2025年上半年，全球金融市场在美国发动关税战、地缘政治冲突和AI技术革命等影响下剧烈震荡。进入下半年，机构对全球市场前景有何展望、如何制定资产配置策略，备受关注。
中国基金报邀请工银国际首席经济学家程实，汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰，安联投资亚太区高级经济师汤继成，博时基金（国际）有限公司固定收益部副主管卢里等机构人士，共同探讨下半年的投资机遇。
工银国际首席经济学家程实
汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正
渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰
安联投资亚太区高级经济师汤继成
博时基金（国际）有限公司固定收益部副主管卢里
下半年继续看好中国股市
中国基金报：下半年如何调整A股及港股投资策略？
程实：下半年A股和港股或大体维持高位震荡格局。假设估值维持在目前的合理区间，基本面改善带动盈利预期增速上调，中国股市仍有一定上行空间：南下资金放量可望带来A/H溢价收窄；新消费板块凭借高质价比及产品创新，获得资金青睐；以5G产业链、机器人供应链、国内LLM替代、落地前景和进度靠前的人工智能应用为代表的科技板块，有望获得超额收益。
王昕杰：资金对中国科技资产的热情，叠加经济增长回升，大概率会形成由科技行业向更广泛行业传播的效应。受益于政策稳定、增长回稳及对外开放持续扩大，A股对海外资金的吸引力将继续加大。
我们将坚持“杠铃型”配置，以国企高派息板块作为防御资产，同时逢低布局以科技为主的成长板块。另外，还会关注消费板块。
匡正：我们比较看好高质量成长和深度价值股，尤其关注受政策支持的消费、以人工智能为“领头羊”的中国科技创新及红利资产。
中国基金报：下半年人民币会否继续走强？
程实：下半年人民币汇率预计将呈现温和升值、双向波动走势。国内经济基本面趋稳向好，若美联储在下半年启动降息，中美利差有望收窄，将进一步提升人民币资产的吸引力。
汤继成：2025年中国经常账户顺差占GDP的比重将维持在约1%的温和水平，为人民币汇率稳定提供坚实基础。随着全球投资者逐步减少对以美元计价资产的配置，人民币等亚洲货币将得到支撑。
宏观经济政策保持宽松
中国基金报：对下半年中国宏观经济政策作何预判？
程实：财政政策将更加注重托底增长与结构优化的有机结合，预计财政支出将继续前置，形成有效的增量支持。重点资金将聚焦于民生保障、绿色低碳转型、新质生产力培育等关键领域。同时，超长期特别国债的投放也将在下半年持续推进，助力扩大有效投资、稳定市场预期。
货币政策仍将维持适度宽松。年内仍存在一次降息、一次降准的可能，配合再贷款等结构性工具。
王昕杰：政策支持主要体现在：适度宽松的货币政策和更积极的财政政策不会变，或会出台更具体的措施，刺激消费和投资需求；房地产止跌回稳及股市疏导，将在居民端形成更丰厚的“财富效应”；对科技行业的支持将更加明确。
汤继成：鉴于上半年GDP增速有望超过5%，即使下半年经济增速适度放缓，仍有望实现全年5%的增长目标。预计下半年政府可能仅会推出有限的额外财政和货币政策宽松措施以支撑经济。已批准的国债额度将逐步发行，地方政府在利用资金进行投资时将保持审慎。
此外，7天期逆回购利率可能再次下调10个基点，央行将继续保持银行间流动性适度充裕。
“大而美”法案是把“双刃剑”
美联储政策重心或转向“保增长”
中国基金报：“大而美”法案将如何影响美国经济？
程实：财政赤字与国家债务风险的抬升，可能引发外国资本对美国财政可持续性的担忧，金融市场波动或加剧。长期看，美国财政政策的空间可能受限，影响经济增长。
法案虽然促进短期经济增长，但长期看，财政赤字和债务负担将对经济产生不利影响。而贫富差距的加大以及民生福利的削减，可能带来社会动荡和不满情绪的积累，对社会和经济的稳定性构成挑战。
王昕杰：法案是一个巨大的财政刺激。与财政刺激同步，美联储提议放宽“增强型补充杠杆率（eSLR）”，这将降低大型银行的资本金要求，预示银行监管将进一步改革。我们看好美国主要银行，近期他们也通过了年度压力测试。
中国基金报：对下半年美联储货币政策走向作何预判？
程实：考虑到当前美国经济正加速放缓，若通胀预期能够得到有效控制，美联储的政策重心或将从防通胀向保增长转移。随着未来增长前景持续走弱，若通胀水平保持在合理区间，美联储将会在下半年或2026年初采取降息措施。预计2025年全年降息幅度为75~100个基点。
王昕杰：中美“贸易休战”令美国经济软着陆的可能性由50%提升至55%。美联储可能会从2025年第三季开始，在未来12个月内降息75个基点。
匡正：预计美联储将在今年9月、12月和明年3月分别降息25个基点。到明年年底，联邦基金利率目标区间为3.50%~3.75%。
弱美元情景下须多元灵活配置
中国基金报：美元指数进入下降周期将如何影响全球经济及金融市场？
程实：美元指数下行可能令全球债务负担相对缓解，尤其是一些发行了美元计价债券的国家将受益。随着美元指数进入下行通道，投资者可能会减少持有美元资产，从而推动资本流向其他市场或其他货币计价的资产，将使对黄金、欧元、人民币等非美元资产的需求增加。
卢里：随着美元指数回落，前期超配美元及美国资产的资金有再平衡的需求。目前仍处于这一长期趋势的早期，欧洲及亚洲部分资金回流本地市场，边际上可能增强对本地资产估值的支撑。而且，弱美元情景增加了非美经济体进行货币宽松的空间。
中国基金报：下半年如何调整全球资产配置策略？
王昕杰：我们超配全球股票，看好多元化的全球股票配置，将亚洲（除日本）股票上调至超配。
美元走弱利好欧元、日元和英镑，也有利于非美国股票的表现。我们看好5~7年期美元债券，同时将新兴市场本币债上调至超配。黄金和另类投资策略是具有吸引力的多元化投资工具。
匡正：进行全球资产配置，构建具有韧性的多元化投资组合是关键。配合主动管理，或可灵活应对政治及金融环境的迅速变化。同时，我们还看好黄金、优质债券和另类资产的机会。
程实：长期投资者已经开始重新评估美元资产的风险收益比。在这一过程中，非美货币与实物（黄金、瑞郎、日元）避险资产，以及其他主要储备货币的配置比重或进一步提升。
新兴市场若能维持政策清晰性与增长稳定性，有望在全球资金再配置中获得结构性利好。
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